彭文生论道闽商百强论坛 宏观经济形势下的看法

来源:新浪厦门  2011年09月07日11:38

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中国国际金融有限公司首席经济学家、董事总经理彭文生中国国际金融有限公司首席经济学家、董事总经理彭文生

  新浪厦门讯 中国国际金融有限公司首席经济学家、董事总经理彭文生发表“后刺激时期经济新格局”。

  大家都知道今年国际形势一个最大的变化就是全球金融危机以后,2010年全球经济尤其是发达国家的经济有一个比较明显的快速复苏的发展,但是到了今年上半年,欧美经济明显的放缓我们看到全球金融市场受到欧美经济的影响,股市大跌,国债收益率严重的分化,我们看到美国、德国的国债收益率大幅的降低,最近一两个月,相反债务危机困扰的国家债务收益率大幅上升,总体来讲,风险资产的价格下跌,什么来看全球经济未来的走势对我们中国的影响,当前金融市场的问题,主要有两个原因:一个是美国经济复苏的前提的担心,美国经济会不会二次衰退,一个是对欧洲的股权债务危机的担心,有一些欧元区的做法能不能持续,如果不能持续,对全球金融的影响又是什么样的,会不会有再一次的全球金融危机,我们要看美国疲弱的经济增长和欧洲的债务危机要找出他的根源,还是跟过去二十年,欧美经济的发展有关系,从二次大战之后到八十年代,发达国家主要周期的波动体现是的形势是什么?是周期的通胀和政策紧缩,政策衰退之后又是通胀再紧缩,基本上是这样一个经济波动的趋势,那周期性的政策的紧缩,当然有实体经济的波动,有一个好处就是挤压了里面的泡沫空间,使经济的杠杆率不会长久的持续。大家可能听过一个形容词叫大稳定,就是过去二十年发达国家的通胀率很低,这个结果就是政策对经济增长的扶持的空间非常大。经济增长稍微弱一点,货币政策就放的很松,为什么货币政策能放的很松呢?就是这样才造成了美国的泡沫和次贷危机。但是为什么会有这样的宽松货币政策,就是过去的通胀不是问题。

  过去这二十年非常宽松的货币环境,造成的结果就是经济私营部门的累计的杠杆非常大,最后这个资产负债表的调整,需要的程度和需要的时间就比过去二次大战以后到八十年代这段时间的波动要强,所以我们这次看到全球金融危机之后,美国经济调整的时间可能会是相当长的,我们看到美国的房价已经跌了很多,但是最近还是很弱,一个原因就是有不少所谓的负资产,就是房价的水平已经低于他欠银行按揭的钱,所谓的这个负资产,享受不到美国现在的低利率,因为要享受低利率,要跟银行重新签合同,重新签一个贷款享受这个低利率,如果说房子的价格已经低于这个贷款,那就没有办法享受这个低利率。现在大家都希望美国政府能够帮助美国负资产的人士,能够通过再融资转换低利率的贷款。我们看看美国政府会有什么样具体的措施。

  这是私营部分。和私营部分债务相关的是政府,我们都知道美国政府的债务率频低,债务高意味着要增加你的储蓄,要减少你的消费,减少你的消费就意味这你的生活水平降低。总的来说,欧美经济老百姓的生活水平,经济增长的降低可以通过两个方式来实现,一种是有序的,一个是开支,这个影响很大,现在希腊的问题这么严重,最近的国际货币基金组织对希腊的财政资金的评估,就是早期的财政调整大部分没有做到,就是因为国内的压力太大,如果有序的调整做不到,那就是无须的调整,所谓无须的调整就是信任危机,资产价格贬值,这样你的财富就缩水,缩水之后就迫使你减少开支,减少消费增加储蓄,这就是今天欧洲正在发生的事情,所以美国的问题是低增长,会不会出现二次衰退,可以说短期来讲,最大的风险就是欧洲债务危机的演变。为什么说欧洲的债务危机和美国政府的高债务有这个差别呢?最根本的差别是美国有自己的中央银行,大家记得美国储存偏低的时候,美国的政府就出来讲,不要担心美国债务违约,因为美国有美联储可以无限制的印美元,也就是说他们不可能违约,但是有可能贬值,而欧洲这些国家就没有美国这个优势,所以欧洲的债务问题解决之道只有两条,如果说不能实现的话,一个就是债务违约债务重组,一个就是靠外部元素,但是靠外面的人帮助是不可持续的,德国人不愿意帮助,民意反对这些国家,有些人批评德国人没有眼光,但是中国有句话叫救急不救贫,希腊的问题,如果说不能解决的话,只能长期帮助,短期帮助是没有用处的。所以解决之道就是要一部分债务重组,解决一部分债务人的负担,另外就是债务人自己要减少一些福利开支,社会暴涨体系的开支等等,但是要做到这一步,应当要克服双方的阻力,这需要市场的推动,我们都知道08、09年危机的时候,美国出手救是因为雷曼破产,如果不救的话,危害很大,所以欧洲的形势继续恶化下去,最终会迫使欧洲的政府团结起来采取一些措施,这样一个总体的国际环境,对我们中国意味着什么呢?基本上就是两点,一个就是中国所面临的长期的外围的增长环境是非常缓慢的,甚至发达国家有二次衰退的风险,第二点就是全球的货币环境是不是非常宽松,这个对我们是一个挑战,刚才姚景源总经济师也说到了输入性通货膨胀,这个是我们长期要面临的问题。大家知道瑞士中央银行采取了一个非常极端的措施,就是公开的承诺不让瑞士法兰超过一欧元兑1.2法兰,也就是在1.2的水平无限制的买瑞士法兰,为什么有这样极端的措施,就是因为压力太大了,再往前看一下,日本央行做的事情就是干预市场,最近巴西降利率,他的通胀不是很高,但是它的货币增长幅度太快了,我相信越来越多的国家,尤其是新成长的国家,都在面临货币大幅的升值,而采取极端的敢于措施。这个都有风险,我们知道过去货币危机体现的就是货币过渡升值率。第二个就是你不让它升值的话,如果国内信贷大幅扩张,也是一个风险很大的事情,资产泡沫。这就回到我们讲的怎么看人民币的汇率,我们有一种观点就认为人民币汇率升值速度会很明显的加快,甚至有传言说央行可能会扩大人民币和美元的效益区间,我认为是融合性增加,而不是升值的趋势增加,为什么这么讲,大幅升值的风险是很大的。

  很多人把中国现在的情况和85年广场协议之后日元大幅升值进行对比,其实在这五年时间,基本上很多的国家货币都升值了40%,日本的货币政策比较宽松,而德国的货币政策很紧缩,这才造成了日本经济大量的泡沫,这从根本讲还是与货币政策有关系,欧洲的货币大部分都跟德国马克走,而德国马克兑美元升值的时候,德国主要的货币伙伴,欧洲也同样升值,而日本不一样,亚洲的环境是跟着美元走,所以同等幅度对美元的升值,对德国和日本出口的影响是不一样的,所以从平均的汇率可以看到,日本的有效汇率是35%,而德国的有效汇率是75%。这种大幅度的汇率升值造成国内的货币政策非常宽松,这种宽松的货币政策是有很大风险的。

  所以应对未来几年资本流入对我们国内货币环境的影响,靠汇率大幅升值是不够的,还是要靠国内稳健的货币增侧,以及国内运营的调整,同时从房地产价格来讲,我们看过去十年,我们的房价可以升这么多,这根本体现或者根本原因,还有地价升的很多,这个对整个经济的伤害,刚才姚景源总经济师提到成本上升,成本上升有很多的原因,最重要的原因就是土地价格,这个涉及到整个经济的生产总值,包括农产品价格也有一部分是因为土地价格,租金流通环境的价格上升。所以讲中国经济目前怎么判断当前的形势,我是非常赞同刚才姚景源总经济师的观念,中国的潜在增长率是多少,就是中国的供给增长幅度有多快,如果说有明显的下降,那我们就不能依据过去来判断中国的经济增长有多快,是9%还是8%,还是7%,很多人认为中国的潜在增长率是很高的,经济增长要维持过去10%的增长,那很多增长是要继续的。这是一个我们讲的通过经济短期内包括中长期的一些看法,总的来说,我们对中国中长期的增长率趋势性放缓是认同的,但是也没有那么悲观说现在已经下降到6、7点这样的观点,我们正常的经济风险这个模型这个理论,这个根本性的假设就是开放性的小型经济体,人类历史上过去一两百年和今天中国经济可比的例子,就是美国当年的工业化的例子,这样一个大型的经济体的规模效应,这个规模效应体现在两个方面,小的经济体做是不划算的,因为成本太高,比如说在小的国家修一条高铁,那成本太高,不合适,而中国这样的大国家就可以。我们说产业从沿海转移到内地,也是总体的经济规模比较大,产业链比较完整,小的国家产业转移,那就转移出去了,转移到别的国家去了。所以未来几年对中国经济最大的影响或者说不确定因素,一个就是研究结构的变化,另外是房地产的泡沫未来怎么演变,这是我想我们对判断未来中国经济形势几点比较关心的问题,我就讲到这儿,谢谢大家!

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