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光大银行H股IPO再受阻 次级债危机陷两难

来源:中国经济网  2013年07月12日10:20

  中国经济网北京7月12日讯 H股两度上会均以失败告终的光大银行,今年再次重启IPO,为给H股上市创造良好的融资环境而提高市场估值,光大银行虽煞费苦心,但业内人士对光大银行此次H股IPO不看好,并曝出了让人纠结的债务危机。

  据悉,光大银行2011年曾3次发行次级债,共计达130亿元,其中两笔次级债已超过行使赎回权的期限。此外,光大银行又于2012年发行了15年期67亿元的长期次级债,加上之前共计发行的130亿元次级债,光大银行次级债总额已达197亿元,错过赎回期后,利息成本大幅提高,这带来的资金压力及风险可想而知。

  接连发行次级债 终陷130亿债务危机

  据光大银行公告显示,光大银行分别于2008年4月25日、6月27日与12月15日相继发行面值总额为60亿元、20亿元和50亿元,共计130亿元的次级债,其中2008年4月25日发行的第一期次级债券中,有35亿元为固定利率部分,前五年票面年利率为5.85% 。另外25亿元为浮动利率,前五年票面年利率为基准利率加基本利差1.66%计算。2008年6月27日与12月15日发行的次级债利率分别为5.92%和4.05%。

  此外,光大银行这三期次级债券期限均为10年期,第5年末附发行人赎回权。如光大银行分别在2013年4月28日、6月30日、12月17日不行使赎回权,其三期债券都将从第六个计息年度开始在初始发行利率的基础上提高3%。

  据悉,光大银行目前这3笔次级债中,两笔已经超过了行使赎回权的期限,如果光大银行没有行使赎回权,第一笔60亿中的35亿与第二笔的20亿,利率将在明年激增至8.85%与8.92%。换句话说,光大银行需要每年支付5亿左右的利息。深圳某券商一名银行业分析师表示,如果赎回需要支付80亿;如果不赎回,则每年要付出巨额利息,两者对面临资本金不足的光大银行来说都不是好的选择。

  中国建设银行一内部人士指出,在当前银行流动性资金本来就紧张的情况下,130亿次级债到期会使它的流动资金更为紧张,而可支配资金减少则可能对其吸存、借贷及中间业务等造成一定影响。

  此后,光大银行迫于压力再次通过次级债的方式来弥补资本金不足。2012年6月,光大银行发行了15年期67亿元长期次级债(在第10年末附有前提条件的发行人赎回权),与该年度工行和中信银行发行的15年期200亿元长期次级债相比,其5.25 %的票面利率明显高于工行的4.99%,也高于中信银行的5.15%,融资成本较高。

  加上2008年共计发行的10年期130亿元次级债,以及2012年发行的15年期67亿元长期次级债,光大银行至今总共已发行了197亿元次级债,其所面临的资金压力及风险可想而知。

  130亿元债务雪上加霜 H股IPO遇阻

  光大银行曾两度计划上市,但皆因种种原因而失败。为给H股上市创造良好的融资环境,提高市场估值,光大银行可谓煞费苦心。然而现在却遭遇次级债利率与年报业绩下滑“双煞”。

  根据证监会的要求,内地公司必须获得证监会的批准才能在港股上市。从目前的公开资料显示,光大银行尚未获得证监会的批准。而按港交所的规定,上市公司在提出上市申请的时候,除了需要提交最近三年的年报以外,还要提供最新的季报。

  如果光大银行在9月还未获得港交所的上市申请,届时还需向港交所提交中期报告。那么,已经到期的60亿以及年末到期的50亿长期债券将会对此次上市造成一定影响。

  有业内人士表示,偿债跟银行净利润没有必然联系,但可能会通过流动性资金紧张引起的诸如借贷规模、业务扩张等能力受限而影响银行营业收入。同时,高额债务会影响投资者心理预期,并反映到市场上。

  另一位银行业资深人士表示,港交所审查相当严格,现在光大银行的资产质量并不太理想,130亿债务会让其雪上加霜。此次,光大银行未必能走完整个港股IPO的流程。

  H股IPO焦点:定价成“命门”

  2013年6月22日,光大银行发布公告称此次H股拟发行不超过120亿股,所募集资金全部用于补充资本金。坊间传闻称,光大银行将于7月19日挂牌上市,集资额或达400亿元,H股发行价或较A股折让10%。

  倘若为讨好香港市场的投资者,较A股折让10%的价格发行,显然存在政策障碍。此外,国有控股公司IPO存在一条“红线”:即新股发行价不得低于每股净资产,否则就是“贱卖国有资产”。

  光大银行财报显示,2012年每股净资产为2.82元,以27日人民币兑港元中间价计算,折合为3.55港币。也就是说,光大银行最低定价需在3.55港币以上。而截至2013年7月9日光大银行A股收盘价为2.78元,对应的港币为3.50元,折让10%,那显然要戴上“贱卖国有资产”的大帽子,而且国有股东很可能投出反对票。

  而且从A股投资者看,AH股本是同股同权,如果H股发行价低于目前A股市价折合为3.48港元,A股股东账面资产将面临贬值,A股投资者必定难以接受。这也不符合光大银行的利益诉求,据悉,光大银行高层曾透露希望以市净率1.4倍以上定价,也就是5港元以上。

  光大银行H股IPO历程

  2011年:

  2012年2月20日,光大银行发布公告称,公司拟在香港公开发行不超过105亿港股,议案获得董事会审议通过。3月14日,光大银行股东大会已经通过发行境外上市外资股(H股)并申请在港交所主板挂牌上市一事,计划发行不超过120亿股。

  4月23日,光大银行表示公司已收到银监会批复,同意公司首次公开发行H股并在香港上市,发行规模不超过120亿股,所募集资金用于补充资本金。6 月9 日,光大银行收到证监会《关于核准中国光大银行股份有限公司发行境外上市外资股的批复》(证监许可[2011] 900 号),核准发行不超过120 亿股境外上市外资股,但本次发行上市尚需取得香港联交所的最终批准。

  6月14日,光大银行称H股确定通过港交所聆讯,正启动上市前推介。招股日期将推迟一周至7月4日,7月15日正式挂牌。光大本次H股发行105亿股,包括超额配售权在内集资超过60亿美元。并计划于6月27日启动路演,7月8日定价,7月15日挂牌。

  但光大银行此后取消了H股路演,又延后其上市时间表。推迟的原因主要在于光大银行与机构投资者之间价格博弈无法统一等原因。伴随着当时A股市场的大跌、欧债危机的再度爆发、全球股市频频震荡,光大银行A股股价也不断下滑。

  2012年:

  2012年4月19日,光大银行年报中指出,目前H股上市准备工作方面已经完成了尽职调查,获得监管批复,组织非交易路演,广泛遴选投资者。

  5月10日,当时分管光大银行A股、H股上市的副行长林立透露,包括监管部门的审批、基石投资者的引荐、技术的安排,光大银行H股上市的所有准备工作已基本完成,只等较好的时间窗口。

  2012年8月27日,光大银行称由于受全球经济复苏放缓、欧债危机问题频发等因素的影响,资本市场持续低迷,银行估值普遍偏低,考虑到现有股东的利益,暂缓H股IPO发行进程,在市场出现较好窗口时,再考虑重新启动。

  2013年:

  光大银行2013年3月12日晚间公告称,董事会审议同意公司发行境外上市外资股(H股)并申请在香港联合交易所有限公司(港交所)主板挂牌上市。本次发行的初始发行规模为不超过105亿股,并授予簿记管理人不超过15亿股的超额配售权,即合计发行规模为不超过120亿股。


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